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宏觀風險加劇、需求增速存疑 油價上漲之路崎嶇

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3月 原油價格走勢出現明顯分化 在OPEC減產利好即將出盡 美國原油庫存大幅下滑的背景下 WTI原油價格穩步向上突破

  3月,原油價格走勢出現明顯分化,在OPEC減產利好即將出盡、美國原油庫存大幅下滑的背景下,WTI原油價格穩步向上突破,BRENT與SC原油價格依舊在盤整區間內振蕩前行,此區間已盤整6周有余,BW價差也從10美元逐漸下滑至7美元附近。整體來看,3月基本面仍舊處在相對強勢時期,價格的走勢較為良好。但隨著油價的抬升,以及宏觀經濟的微妙變化,全球需求層面隱患較多,價格若要想繼續大幅向上,必須有宏觀以及需求層面的配合,否則價格或將在BRENT原油 70美元/桶附近止步。

  3月,BRETN原油價格累計上漲1.27美元/桶或1.92%,WTI原油價格累計上漲2.93美元/桶或5.12%,SC原油價格累計上漲18.1元/桶或4.14%。

      縱觀后市,全球市場供應相對緊縮的格局仍將持續。分區域來看,OPEC減產仍將維持較高的執行率,委內瑞拉原油出口受阻,加拿大原油限產或將逐步松綁,美國原油產量仍有向上的空間,伊朗出口情況尚未可知,預計美國或將進一步收緊伊朗的出口額度,但不會徹底限制。需求層面,全球宏觀經濟的擔憂以及柴油需求相對疲弱,裂解價差下滑是困擾需求的主要因素,如果供給端不能繼續找到大幅利多的炒作題材,那么價格大概率將難以維持在如此的高位。

  全球供給收縮減產仍將是未來多頭的主要邏輯

  3月,原油價格維持強勢的主要推動力仍然是減產帶來的利好沖擊。在OPEC全體成員國的共同努力下,OPEC整體產量出現了大幅的下滑,截止到今年2月份,原油產量已經自去年10月份的3314萬桶/天下滑至2月份的3050萬桶/天,下滑幅度超過260萬桶/天。這除了正常的OPEC協議減產外,還包含了伊朗及委內瑞拉的非自愿性減產,其中伊朗原油產量較去年10月份下滑了67萬桶/天,委內瑞拉原油產量較去年10月份下滑了15萬桶/天。

      在OPEC減產的國家中,沙特可謂是最賣力的一個國家,沙特目前正在盡一切努力實現石油市場的再平衡。盡管存在美國頁巖油搶占市場份額的情況,但沙特仍然大幅削減了原油出口量,并且其原油產量遠低于去年達成的協議產量。沙特以市場份額為代價換取高油價的主要原因是其國內的財政平衡需要更高的油價,據稱,沙特內部將油價目標定在了BRENT70美元/桶之上。但根據國際貨幣基金組織的預測,沙特需要高得多的油價才能在2019年實現預算收支平衡,國際貨幣基金組織測算大約為80—85美元/桶。

  從沙特外儲與油價的走勢圖上可以看出,沙特外儲在2015年油價大跌后出現了巨大的縮水。在沙特領導的OPEC國家實施減產行動之后,沙特的外儲水平下滑的速度明顯放緩,但隨著2018年四季度油價的暴跌,沙特的外匯儲備再次拐頭向下。

  從沙特外儲的變化與油價的走勢圖上,這種情況看得更加的清晰。在2015—2017年,沙特的外儲一直處于環比下滑的趨勢,直到2018年,這種趨勢才有了止步的跡象。從沙特外儲與油價的走勢上來看,我們預計沙特的財政成本在70—75美元之間,沙特對于原油價格的訴求大約在BRENT80美元/桶之上,這與沙特自己宣稱的目標油價和國際貨幣基金組織預測財政平衡油價基本一致。這也是沙特為何不遺余力地超預期減產的主要原因。

  因此從這個角度來說,我們認為OPEC+的減產政策不出意外的話將會繼續執行下去,除非美國大幅縮減或完全禁止伊朗的原油出口量。但不管如何,沙特領導下的OPEC組織將會盡可能的將油價維持在相對較高的位置。

      需求存疑經濟危云下的全球需求搖搖欲墜

  3月,宏觀市場上最令人關注的當屬美聯儲超預期的鴿派和美國3個月期國債收益率和10年期國債收益率出現金融危機以來的首次倒掛。種種跡象表明,全球經濟正處在一個多事之秋。

  在美聯儲意外的超預期鴿派的問題上,美聯儲的鴿派行為并不是對特朗普的妥協,而是美國經濟正出現前所未有的危機。從種種指標來看,美國經濟面臨著拐頭向下的風險,同時全球經濟指標也不太樂觀。在這種情況之下,美聯儲繼續加息相當于自毀前程。于是我們看到了美聯儲主席宣布2019年將不會加息。

  正常情況下,期限越長的債券,其收益率應該越高,因此長短期收益率倒掛的現象經常被認為是經濟即將發生衰退甚至發生金融風險的重要信號。近日的倒掛現象,引發了全球市場的恐慌,對沖基金大幅拋售美股,增持中長期的德債、美債令全球股市人心惶惶。在全球經濟不景氣的背景之下,美國的這種表現暗示其經濟見頂回落的可能性正在不斷增加。

      經濟問題是影響原油需求最主要的原因,在經濟不景氣的情況下,美國成品油需求也面臨著潛在的風險。從2019年總需求(包含消費和出口)的累計同比來看,今年美國不管是汽油還是柴油都表現一般,汽油累計同比保持微幅增長,柴油累計同比則為下滑的趨勢,這些潛在的風險都有可能是壓垮油價的最后一根稻草。需求的走弱也使得美國煉廠開工情況不容樂觀。根據最新的數據,目前美國的煉廠開工率較往年表現的相對偏弱,同時煉廠煉油輸入也較2017/2018年相對偏低。

      中國市場的需求是全球需求增量的主要貢獻地,在去年年末至今,中國原油進口量經歷了快速的增長,其中2月份的原油進口量達到3923萬噸,較去年同期同比大幅增長21.6%。中國的高進口狀態,除了和國家原油配額的發放有一定的關系之外,大煉化項目的原油需求也是進口大增的主要原因。但隨著檢修季節的到來,目前主營煉廠的煉廠開工率出現大幅下滑,地方煉廠開工率也出現下降的趨勢,在檢修的作用下,中國原油需求短期之內有放緩的跡象。

      中國煉廠開工率的放緩,不僅僅是煉廠檢修季節的影響,其背后裂解利潤的走差也起到了很大的影響作用。從目前的情況來看,中國煉廠汽柴油裂解價差均出現下滑的趨勢,尤其是汽油裂解價差已經下滑至歷史低值區域附近,柴油裂解價差近期有所反彈,但整體上仍然不容樂觀。

  除此之外,全球范圍內近期均出現了汽油裂解大幅反彈、柴油裂解開始走軟的跡象。觀察油價與汽油裂解和柴油裂解的走勢發現,大部分時間油價與柴油裂解的同步性要強于汽油裂解,如果柴油裂解走差,那么即使汽油裂解大幅增長,最終對于原油價格的拉動作用也沒有那么的明顯。

  通常柴油的作用更多的可以反映出經濟的運行情況,當經濟快速發展時,社會活動基建投資往往加大,對于柴油的需求程度便會提高,在經濟穩定的情況下,柴油的需求彈性比較小。而汽油通常屬于消耗品,因此其需求彈性較大。

  在汽油和柴油的需求拉動上,柴油的需求的增長對于原油需求的拉動要明顯強于汽油。在全球經濟放緩的背景下,全球柴油需求往往出現放緩的跡象,這就是我們一直強調需求憂慮的主要原因。

      長期基本面下,當前價格存在向下調整的需求,但資金層面以及市場情緒上始終維持著多空焦灼的狀態,上有壓力,下有支撐。在特朗普的發言之后,油價出現深V反轉,隨后價格又出現沖高回落。雖然基本面傾向于下跌,但盤整狀態何時結束尚未可知,因此對于4月份的價格走勢,不排除價格繼續在此區間內盤整,隨后出現向下修復的可能。另外進入4月份,特朗普對于油價及伊朗豁免問題的言論大概率將增多,特朗普的態度將會是油價短期波動的重要的擾動因素,因此在投資決策的過程中,風控措施必不可少。(作者單位:海通期貨)

  本文內容僅供參考,據此入市風險自擔。返回期貨首頁,查看更多>>

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